編者按：繼“草根理財神器”余額寶之后，支付寶於2月14日元宵節情人節當天，再度推出新的互聯網保險理財產品，業內將之稱為“余額寶二期”。分析認為，余額寶2期的火爆盡顯互聯網金融優勢，隨著不斷超出預期和火熱的市場人氣，互聯網金融概念股有望再度爆發，建議關注金證股份(行情,問診)、國金證券(行情,問診)、蘇寧云商(行情,問診)、內蒙君正(行情,問診)、深圳華強(行情,問診)等。

此外，如果說余額寶讓廣大投資者對貨幣基金理財有了一個全面的認識，那么此次“余額寶二代”的風靡或將讓保險理財進行了一次全面的認知普及，對未來保險理財產品的銷售將起到極大的推動作用，也將直接利好保險類公司估值。

據中證報報導，2月14日，余額寶正式推出兩款保險理財產品，均為預期年化收益率7%的一年期保本保底萬能險。每個余額寶用戶限購2000份，每份1000元，即單個用戶的購買上限為200萬元。從預約情況看，預約金額達到了驚人的四萬億。而此次阿里保險合作商的推出引人矚目，天安人壽和珠江人壽成為互聯網保險的新軍，會否再次上演天弘基金的浪潮值得拭目以待。另外，深圳市出臺《關於支援促進互聯網金融創新發展的指導意見》，證監會也表示正制定互聯網金融監管規則。政策的加速完善也將進一步推動互聯網金融的健康發展。

余額寶推保險理財 四萬億資金虎視眈眈

2月14日，余額寶正式推出兩款保險理財產品，均為預期年化收益率7%的一年期保本保底萬能險。其中一款為珠江匯贏1號，限售金額為3.8億元；另一款為天安安心盈B款，限售金額為2億元。上述產品14日上午10點正式開售，購買對象僅限余額寶已預約的用戶。

14日上午10:30左右，支付寶官方微博宣布，當天早上10點鐘開售的總額5.8億元的“元宵節保險理財產品”在3分鐘內被搶購一空。其合作伙伴天安人壽決定將再追加3億元的保險理財產品，當天下午13點準時開賣。

余額寶這兩款產品，每個余額寶用戶限購2000份，每份1000元，即單個用戶的購買上限為200萬元。2月13日晚6時預約結束，根據余額寶頁面顯示，這款“余額寶用戶專享權益-保險理財”有222萬用戶預約。從這個數據來看，預約金額達到驚人的四萬億。

分析人士認為，按照支付寶官方微博的說法，“元宵理財”在3分鐘的時間內就宣告售罄，成交金額高達5.8億，這個速度堪稱國內最成功的保險理財產品之一。“元宵理財”是繼余額寶之后，支付寶推出的第二款理財產品。在余額寶讓廣大投資者對貨幣基金理財有了全面認識之后，此次“余額寶二代”的風靡或將讓保險理財進行一次全面的認知普及，對未來保險理財產品的銷售將起到極大的推動作用，也將直接利好保險類公司估值。

互聯網金融趨勢猛烈

作為金融與互聯網交叉融合的產物，互聯網金融是當前最具創新活力和增長潛力的新興業態，也是新時期我國金融改革創新的重要領域和關鍵環節。當前互聯網金融的滲透、競爭和強勁發展，已經成為金融市場創新發展的重要推動力量，並與傳統金融形成相互博弈、相互交叉、共生促進的格局。

目前，互聯網金融概念正從資管行業滲透進入更為廣泛的領域。比如，日前國金證券與騰訊簽訂了《戰略合作協議》，共同打造在線金融服務平臺，合作的內容包括網絡券商、在線理財、線下高階投資活動等多個方面，電商介入傳統的經紀、銷售和研究業務的脈絡已經初見端倪。在此之前，不少券商部門已經通過設立微信公眾賬號發布研究報告。互聯網金融正在打破傳統金融機構與其它機構之間的隔閡，壟斷的金融牌照經營將被技術革新。

再比如，目前騰訊的微信平臺已經搭建完成理財通，並與華夏基金合作，用以吸籌資金進入進行流動性管理。與券商合作之后，騰訊的金融服務鏈條將被大幅拉長。

業內人士指出，在此次阿里巴巴旗下支付寶對接珠江人壽萬能險的案例中，支付寶在將余額寶的客戶資金“轉移”至非標投資的過程中，顯然已經跨過了信托、PE和保險的牌照限制，傳統金融機構的弱勢使得頻道費率將會繼續下降，牌照的隔閡從而變得不再重要。傳統銀行牌照帶來的儲蓄和放貸兩項業務，也因此而被打破壟斷。互聯網金融正在帶來“混業”轉型熱潮。

政策支援監管力度加大

2月13日下午，深圳市長許勤主持召開市政府五屆一百零三次常務會議。會議審議並原則通過《關於支援促進互聯網金融創新發展的指導意見》，強調要充分發揮深圳在金融、互聯網和創新方面的疊加優勢，搶占發展先機，集聚優質資源，大力推進互聯網金融快速健康發展，在全國金融改革創新中繼續走在前列。

會議指出，深圳作為全國金融中心城市，國家創新型城市和互聯網產業大市、強市，必須敏銳把握互聯網金融等創新金融業態發展的重大機遇，在理念、規劃、政策、措施上先行一步，營造金融創新的良好氛圍，積極打造金融新業態、新模式，用創新引領金融業實現更高質量更高水平的發展，確立新時期金融業發展的新優勢，鞏固提升深圳金融中心城市和金融創新中心地位。

深圳市金融辦負責人表示，《指導意見》堅持“數據為王、網絡支撐、服務導向、創新驅動”的總體要求和取向，明確提出推動互聯網和金融產業融合發展的思路和目標。對社會各界非常關注的財政獎勵措施，《指導意見》主要體現在以下兩個方面：一是適用范圍廣、吸引各類機構在深集聚；二是鼓勵產品業務創新，營造良好的創新氛圍，符合條件的互聯網金融企業可享受深圳市互聯網產業專項資金和科技研發資金，同時可參與申報市金融創新獎評選。

此外，中國證監會新聞發言人張曉軍2月14日表示，發展互聯網金融有利於提升金融服務的質量和效率，降低成本，緩解中小企業融資難，證監會持支援態度。但目前互聯網金融發展存在一些問題和風險，需要規範和引導。互聯網金融的本質還是金融，要遵守現行的監管規則，同時互聯網金融也存在不同於傳統金融的特點，需要針對特點制定專門安排。證監會將與相關部門密切配合，抓緊制定相關規則。管理層的支援態度以及監管規則的日益完善，將推動互聯網金融更快更好地迎來進一步的大發展。

【概念股解析】

中國人壽(行情,問診)：經營拐點確立，向上改善最具彈性品種

來源：長江證券(行情,問診)撰寫時間： 2014-01-27

事件描述

中國人壽發布2013全年度業績預增公告，2013年度歸屬凈利潤同比預增120%左右，預計2013年EPS為0.858元，業績高增長受低基數和投資高收益的共同驅動。

事件評論

業績預增120%，符合預期，4季度單季凈利潤增速明顯下滑。公司前3季度凈利潤同比增長223%，其中投資收益同比增長23.8%，資產減值同比減少87.1%，投資改善是高增長主要動力。4季度單季度實現凈利潤0.02元，環比增速大幅下滑，預計4季度資產減值規模增長提速、保費增速下滑以及退保支出增長較快導致4季度凈利潤增速下滑。

費改為保障型險種銷售帶來契機，公司憑借良好的個險渠道和保障型產品積累基礎，有望續發類“康寧”系列明星產品從而獲得良好的新單增速和新單利潤率。公司保障型險種收入規模最大，收入占比達到23.2%，保障類產品的銷售基礎和客戶基礎較好。同時13年期滿給付高峰已過，公司14年產品轉型的基礎更加充分，憑借積累的渠道和產品開發優勢，公司有望繼續開發以“康寧”系列為代表的保障類明星產品，贏得新單保費和利潤率的較好增長。

公司全面版面資產管理格局，集拓展投資和豐富產品線條於一體，為投資收益率的提升創造更多后續力量。公司目前債權計劃投資比重2.5%，房地產投資比重0.1%，長期股權投資1.6%，另類投資比重占比均較低，13年公司先后成立國壽（蘇州）城市發展產業投資企業、國壽嘉定合伙企業和國壽安保基金，拓展股權和債權投資領域。豐富投資渠道和優化投資結構有望帶來公司14年投資收益率的大幅提升。

投資規則及建議。公司14年規劃為“價值先導，規模適度，優化結構，注重創費”，價值轉型戰略明晰，產品結構重心轉為版面保障型險種和期繳產品。在投資持續改善的背景下，我們認為公司憑借良好的保障型產品開發和銷售基礎，有望實現新單增速和新業務價值的較快提升，密切關注公司在費改新產品方面的戰略和推進規劃。我們預計公司13年和14年EPS分別為0.86元和1.12元，維持公司“謹慎推薦”評級。

中信建投2月13日發布非銀行金融行業研報：馬上有新品，余額寶二代產品雛形上線。

互聯網金融資訊及活動反饋

余額寶二代產品雛形上線 保本保底或對接保險品

2 月8 日，“余額寶用戶專享權益2 期”產品上線並開放預約，將在2014 年2 月14 日元宵節當日公開發售，只針對余額寶用戶，購買產品的資金只能來自余額寶。業內人士透露，該產品對接保險產品，預期年化收益率達到7%，並承諾保本保底。

研報認為，不同於余額寶的隨時提現，專享權益2 期產品則是以固定期限換取較高收益，這也是支付寶不斷豐富理財產品以滿足客戶不同理財需求的發展思路。

春節搶發6 億“紅包” 微信支付寶上演貼身肉搏

從除夕到初八，超過800 萬用戶參與了微信紅包活動，超過4000萬個紅包被領取，平均每人搶了4 到5 個紅包，平均每個紅包金額在10 元以內。按照每個紅包金額最多10 元計算，微信紅包交易金額約達4 億元。支付寶方面數據則顯示，春節期間，數百萬用戶用支付寶錢包發放了總計2 億元的新年紅包，除夕一天就超過了5500 萬元。相比微信平均低於10 元的紅包，支付寶紅包平均金額超過50 元，最大的紅包金額為19 萬元。

研報認為，幾百萬對於微信7 億用戶來講，並不顯著。由於缺少足夠的支付場景，信微支付培養用戶習慣的形成以對抗支付寶的任務仍然艱巨。然而微信紅包的爆火也讓研報看到了騰訊的能力和社交軟件的強大威力。

平安陸金所推陸金寶 P2P 加類余額寶模式初現

平安集團旗下的陸金所近期悄然推出了“陸金寶”業務。用戶開通“陸金寶”功能后，投資到理財產品的收款將自動購買“陸金寶”服務（首期支援市場基金），年化收益率在2%到6%之間浮動。這意味著用戶沉淀在陸金所賬戶中的“碎銀子”也能產生收益。

表面上“陸金寶”的收益率不如余額寶和微信理財通，也不能直接提現到銀行卡，但這種“P2P 加類余額寶”的模式還是很吸引人的。投資到“穩盈-安e 貸”的資金本身就有超過8%的收益，本息一起再投入"陸金寶"，相當於獲得二次收益。

金證股份：上市10年來首次直接融資，打開束縛舞臺廣闊

研究機構：國泰君安證券 日期：2014-01-14

維持增持評級 ，上調目標價至23 元。公司發布了債券發行預案，擬發行不超過2.8 億元債券，這是公司上市10 年來首次直接融資，未來資本運作舞臺廣闊，資金面改善后將大有可為。研報維持13-14 年0.38、0.52 元的EPS 預測，考慮到公司未來業務空間的拓寬，與估值切換的因素，上調目標價至23 元（上調幅度32%），對應2014 年動態PE 44 倍，維持增持評級。

發布2.8 億元債券發行預案。公司1 月10 日公告了債券發行預案，擬發行不超過2.8 億元固定利率債券，期限不超過5 年，用於償還部分公司債務，補充流動資金，改善資金狀況。

上市10 年來首次直接融資 未來資本運作舞臺廣闊。這是公司自2003年上市以來，首次進行直接融資。2006 年9 月公司遭到的立案調查，曾束縛了公司進行資本運作。其調查過程雖早已結束，但直至2013年12 月，證監會才通知不對公司進行處罰，對該案做結案處理，自此公司打開束縛，此次發行債券僅為公司開拓的第一步，未來發展舞臺廣闊。

資金面改善后將大有可為。公司13 年3 季度末賬面現金1.89 億元，如能通過發行債券融資2.8 億元，資金狀況將得到明顯改善，公司將得以著力發展更具獲利能力的金融軟件，並有可能向互聯網金融、智慧城市等領域拓展延伸，公司通過上市公司平臺進行外延式擴張也變得可能。

風險提示。公司主要風險包括市場競爭加劇，新產品新業務開拓不力。

蘇寧云商：余額理財產品“零錢寶”正式上線，完善移動金融業務版面

研究機構：申銀萬國 日期：2014-01-14

投資要點：

易付寶余額理財產品“零錢寶”正式上線運營。公司公告子公司南京蘇寧易付寶網絡科技有限公司已獲得證監會關於對易付寶基金銷售結算資金賬戶備案無異議的函件。公司於近期聯合廣發、匯添富基金推出余額理財產品“零錢寶”，擬1月15日正式上線運營。“零錢寶”是將合作基金公司的基金直銷系統內置到易付寶中，通過系統的對接為用戶完成基金開戶、基金購買等一站式的金融理財服務，旨在培育用戶互聯網金融理財習慣，促進蘇寧互聯網零售發展。

類余額寶產品，居中的資金管理者。公司在線支付工具“易付寶”和余額理財產品“零錢寶”的設計架構類似阿里的“支付寶”和“余額寶”。支付工具側重用戶交易的流量資金，余額理財工具側重用戶在交易、理財中產生的沉淀存量資金。蘇寧“易付寶+零錢寶”力求做同時覆蓋流量和存量的全功能產品，盡管支付過程無法簡化，但從中長期看，由移動支付構建的移動金融仍需比拼“生態圈”繁榮度，“零錢寶”余額理財工具恰是實現存量資金繁榮的基礎。

14年是蘇寧產品（物流云、云信、移動轉售、移動金融）的落地年。公司正在打造以互聯網為核心的生態圈，14年將是產品（物流云、云信、移動轉售、余額理財）落地年。第一，全新物流體系“物流云”包括4個全國性倉儲中心和干線樞紐，12個自動揀選中心，58個DC 倉，5000個城市配送點（含1600多個門店配送點），10000輛自有配送車。14年公司將率先向蘇寧云台商戶及上游供應商開放，為商業生態圈提供低成本、高效率的物流配送服務。第二，“云信”是一種類似微信但更加私密的即時通信產品，目的不僅是社交，而是提供商品購買、金融等服務。公司的目標是將其變成O2O 和支付的入口，也是零售業轉型的切入口。第三，虛擬運營商的轉售業務，公司正在積極準備申報材料，力爭拿到第二批牌照。第四，互聯網金融，公司鎖定消費者和供應商兩端，分別提供余額理財產品和供應鏈融資。第五，公司將通過推出互聯化的技術平臺、推進互聯網金融和消費信貸等措施做實O2O，讓云商從云里霧里走向現實。

生態圈模式轉型的方向和路徑選擇值得肯定，維持盈利預測和增持評級：線上線下已經融為一體，統一的供應鏈，多維的銷售、展示和服務渠道。蘇寧當前的投入，不能簡單看做是在投線上，而是在投整體。無論是實體還是虛擬，都是蘇寧云商不同維度的展示平臺。研報判斷公司近兩年的收入仍會保持較好的增長，但是考慮到變革與投入仍是當前主題，費用開支較大，盈利承壓，因此研報維持對公司的盈利預測，預計13-15年EPS 為0.13元、0.14元和0.15元，當前股價，分別對應70倍、65倍和61倍PE，當前估值水平包含了市場對未來發展轉型成功的預期，維持增持。

方正證券(行情,問診)：收購民族證券有利公司長遠發展，民營機制有望繼續做大做強

研究機構：平安證券 日期：2014-01-13

事項：2013年12月4日，方正證券發布公告，擬向民族證券股東定向增發21.68億股（每股定價6.09元，合132.02億元），收購民族證券100%的股權。

平安觀點：

此次收購有利於增強方正證券綜合實力：方正證券和民族證券合並之后，無論在資本實力還是在各業務條線上的實力均有提升。預計合並后，凈資產和凈資本將位於行業第7名，經紀業務、投行業務、資管業務和融資融券業務市場排名將位於15名左右。而且，方正證券是一家民營券商，機制相對靈活，預計未來在兩家券商整合過程中將較為順暢。因此，研報認為此次收購將大幅提升方正證券的綜合競爭實力。

優勢互補，收購有利於優化公司區域版面：截止13年8月底，方正證券共有110家營業部，主要集中在湖南（56家）和浙江（25家），營業部的分布上具有一定的區域性。而民族證券共有49家營業部，在東北和西南地區具有較強的區域優勢。因此，此次收購將大幅改善方正證券區域版面，擴大方正證券經營范圍。

民營機制經營靈活，集團金融資源豐富，方正證券未來想象力巨大：方正集團管理層已經實現30%控股，機制相對靈活。集團共有方正資訊產業集團、北大醫療集團、北大資源集團、方正金融、方正物產集團五大業務板塊。僅有金融板塊缺乏控股平臺。雖然此次暫時終止對方正東亞信托的收購，但有可能與此次民族證券的收購進程有關。方正證券作為金融板塊下唯一一家上市公司，未來仍有可能成為集團整合金融資源的平臺。

投資建議：考慮到合並后的券商將有更強的綜合競爭力，盈利能力將得到提升，因此對於民族證券的收購用PB估值更為合理。此次收購對價的PB為1.93倍（2013年財務數據），收購價格相對合理。預計公司13/14/15年的EPS分別為0.19/0.26/0.32元，對應的PE分別為31/23/18倍，估值也較為合理。考慮到公司機制靈活，未來有望成為集團金融控股平臺，市值想象空間巨大。首次覆蓋，給予“推薦”評級，目標價8元。

風險提示：收購未能通過監管層或股東大會。

國金證券-近期路演思考與總結：稀缺性無法復制

研究機構：安信證券 日期：2014-01-12

國金證券的稀缺性無法復制：結合民營機制、轉型阻力、轉型動力及轉型能力來看，研報認為國金證券向互聯網金融轉型在現有114家券商中具有事實上的排他性。如果國金證券無法成功轉型，其他券商轉型成功的概率更小。結合國金證券的先發優勢及自身特有稟賦，研報判斷，未來即便有其他券商與騰訊進行合作，也無法撼動國金證券作為券商向互聯網金融轉型最佳標的的地位，其稀缺性將無法復制。

騰訊選擇國金是否成本太高？首先，國金的多牌照價值是其他單一牌照的小券商無法比肩的；其次，騰訊進入一個新的領域最重要的是成熟的運營體系和專業人才，這方面國金證券較其他中小券商明顯更強；最後，國金市值較大的問題可以通過換股來解決。

國金采用低傭規則很可能不會受到監管的嚴重干預：首先，在券商創新業務不斷開展的背景下，傭金保護的環境已經發生深刻變化；其次，部分地區的傭金同盟已經被叫停，以陜西省為代表；最後，監管層目前的態度是“保護行業、不保護公司”。允許市場化的運作或許對大部分公司都會造成壓力，但最終會提升整個行業的競爭力，符合監管層目前的監管方針，也符合十八屆三中全會中“要使市場在資源設定中起決定性作用”的核心論述。

可能的盈利模式？在互聯網企業中，產品設計和創意是核心機密，騰訊和國金合作所要創作的產品細節研報無從得知，但目前來看可能的方向至少包括：1）從理財著手，為不同風險偏好的用戶提供分層服務，融資融券是國金可能顯著獲利的業務；2）與騰訊移動端APP“騰訊自選股”合作實現用戶導入。在騰訊與國金的合作中，騰訊是客戶流量導入平臺和產品銷售平臺，國金是金融牌照平臺和金融產品設計平臺，研報對這兩個平臺碰撞所產生的火花持有較為樂觀的態度。

維持買入-A的投資評級，繼續堅定推薦：國金證券作為券商向互聯網金融轉型的最佳標的，其稀缺性無法復制；同時要證明國金證券轉型無法成功的時間可能還很長。作為最有可能實現真正向互聯網金融轉型的標的，研報依然堅定看好國金證券，其后續的催化劑至少包括：1）國金公告與騰訊合作的進一步進展；2）可轉債發行獲證監會批準。

風險提示：能否從騰訊實現客戶導入以及導入的力度如何。

東方財富(行情,問診)：接連推出高收益理財產品，積極應對市場競爭，進一步完善產品線

研究機構：興業證券(行情,問診) 日期：2013-12-09

投資要點

東方財富推出年化收益10-11%的理財產品，這是繼11月推出年化7%收益產品之后，再次積極應對市場競爭的舉措，進一步補充公司產品線。在三季度公司基金銷售規模創出新高之后，公司繼續推出適應市場的創新產品，有利於進一步增強公司市場影響力、鞏固公司的平臺優勢。中長期而言，研報看好公司作為第三方基金銷售平臺及在線理財服務商的發展前景，建議投資者持續關注，維持“增持”評級。

事件：

12月6日，東方財富旗下天天基金網宣布，推出歲末專享理財產品，約定年華收益率高達10-11%。該產品與一期“債添利”產品一樣，需提前在12月6日至11日預約購買、限時限量，並針對活期寶用戶優先發售。該產品由天天基金網和資產管理公司聯合推出的高品質理財產品，計劃投資對象為固定收益類品種，包括國債、央行票據、金融債等，投資門檻100萬元起，產品運作期為2年。預約期間，活期寶用戶仍可享受貨幣基金收益。

點評：

連推兩款高收益理財產品，積極應對市場競爭並進一步完善產品線

此次新產品推出，是東方財富繼活期寶、定期寶、並在此前聯合匯添富推出7%收益產品后，積極應對市場競爭、完善產品線，進一步推出的高收益產品。

11月26日天天基金網推出“財富債添利”，在11月29日上午9點正式開放產品購買程式后，10分鐘后即告售罄，達到募集資金規模上限1.5億元，人均購買金額接近200萬元，表明公司產品線所針對客戶已經不再限於低凈值用戶。

在此之前，天貓、百度紛紛推出高收益理財產品，新浪高調宣布版面互聯網金融，各大互聯網公司借助自身龐大流量規模進入互聯網金融已是大勢所趨，均想從理財產品渠道向線上遷移的過程中爭得一杯羹以增加流量兌現渠道。

研報認為，東方財富在積極版面積極銷售平臺的基礎上，不斷推出創新產品，一方面直面市場競爭，另一方面也開發出適合自身平臺的產品類型，進一步針對不同客戶群體完善產品線，充分挖掘用戶流量潛力，盡快增加用戶黏性、擴大資金池的規模、夯實資金沉淀。研報此前預判公司發展路線之一是用更低成本和更高便利性從低凈值用戶入手，隨著產品線完善、用戶在線購買理財產品習慣養成逐漸覆蓋高凈值客戶群體，並針對高凈值用戶開發客製化理財產品。最近公司在應對市場競爭的同時，已開始進行類似嘗試，並初見成效。在三季度公司基金銷售規模創出新高之后，公司繼續推出適應市場的創新產品，有利於進一步增強公司市場影響力、鞏固公司的平臺優勢。中長期而言，研報看好公司作為第三方基金銷售平臺及在線理財服務商的發展前景，建議投資者持續關注。

繼續看好公司作為互聯網理財平臺的長期價值，建議投資者從大眾理財向線上遷移的長期趨勢角度考量公司的內在投資邏輯，基金銷售只是服務產品的一部分

研報預計公司2013~2015年EPS分別是0.02、0.20和0.45元，目前股價對應2014~2015年PE分別為84和38X。雖然從PE估值角度考量公司並無明顯優勢，但提醒對於互聯網平臺公司更適合市值法估值。判斷未來公司基金銷售業務將迎來爆發式的增長、傳統廣告和財經軟件也將恢復增長，未來作為互聯網理財專業平臺更具成長空間。在此基礎上研報對公司的中長期成長性有堅定信心。不排除基金銷售業務未來在市場好轉、公司推進有效的基礎上獲得超預期增長，從而帶動盈利持續上調的可能。維持對公司的“增持”評級。

風險提示：金融市場依舊低迷，影響廣告、金融終端等業務復甦；基金銷售規模不達預期；第三方理財放開進展緩慢。

上海鋼聯(行情,問診)調研報告：領航鋼貿互聯網金融，未來發展空間可觀

研究機構：東興證券 日期：2013-11-19

公司是鋼鐵產業資訊化服務的龍頭企業，擁有鋼材貿易的基準定價權。公司是我國領先的從事鋼鐵行業及相關行業商業資訊及其增值服務的互聯網平臺綜合運營商。公司目前的資訊化服務收費方式有四種：①為客戶提供綜合資訊服務收取的會員年費；②為客戶提供網頁鏈接收取的網頁鏈接收入；③提供會議培訓等按服務時間或按次數收費；④為高階客戶提供研究報告、專項咨詢等按照工作進度分期收費。公司不單是數據的收集者，更是原始數據的創造者。

中期看網上融資業務的爆發。公司的鋼材交易網上融資是為鋼貿商提供一個融資平臺，同時依托公司在鋼鐵行業的專業性與權威性，以降低風險。公司開展網上融資業務以來，未發生違約事故。目前鋼材網上交易平臺日均交易量在5000噸左右，以3億自有資金進行鋼材交易融資業務，平均年化融資成本在12%左右。隨著網上交易量的攀升，當日均交易量達到50000噸左右時，公司可使用外部資金（例如銀行貸款等）開展鋼材交易融資業務。根據測算，假設外部資金成本在6%-7%且資金效率最大化（無資金閑置時間），那么網上平臺交易額每增加1億元，將為公司貢獻利潤600萬-700萬元。研報預計鋼材網上交易達到50000噸的時點在明年下半年。

長期看整合鋼鐵物流產業鏈。公司未來整合鋼鐵行業物流環節的模式是：將物流公司整合到交易平臺上，根據平臺交易資訊給予合作物流公司足夠的訂單量，以達到多贏的局面。

公司盈利預測及投資評級。公司是鋼鐵B2B垂直電子商務領域的龍頭企業，其核心數據和龐大的社會資源基於長達10多年的積累，為公司提供強有力的壁壘。但從短期來看，公司的資訊化服務營業收入與利潤將受到鋼鐵行業景氣度下降的影響有所下滑，預測公司2013-2015年實現EPS0.3、0.45、0.59元，對應PE為118、79、60倍，暫時維持“推薦”的投資評級。

內蒙君正：余額寶蓬勃發展，傳統業務底部徘徊

研究機構：長江證券 日期：2013-11-17

事件描述

公司參股子公司，天弘基金宣布，與阿里巴巴獨家合作的天弘增利寶（即余額寶）規模突破1000 億元，開戶數超過2900 萬戶，成為國內基金史上首只規模突破千億關口的基金。對此，研報有如下點評：

事件評論

短期：余額寶雖然迸發出蓬勃生機，但對於公司利潤影響還十分有限。余額寶是由支付寶和天弘基金聯合打造的余額增值服務，支付寶用戶留在支付寶的資金，可以購買天弘基金旗下的增利寶貨幣基金。目前余額寶規模突破千億，假設基金管理費和銷售服務費率維持不變，天弘基金的凈利率維持不變，天弘基金可增加年收入3.48 億元，實現凈利潤4800 萬左右，從而為公司貢獻利潤約1700 萬元，在公司利潤中的占比不高，也未能貢獻較大的業績彈性。

中長期：余額寶尤其是類似業務的快速發展，將成為公司利潤的重要增長極。借助支付寶強大的平臺，互聯網金融將拉動天弘基金的基金規模增長。

研報假設余額寶或者與余額寶相似的基金能夠達到萬億的規模，從而為天弘基金貢獻年收入34.8 億元，實現凈利潤4.8 億，進而為公司貢獻投資收益1.7 億，其他業務以2013 年一致預期的5 億利潤為基數不變，余額寶業績占比能夠達到25%，業績彈性彰顯。

氯堿行業仍將在底部徘徊，公司具備低成本優勢，抗風險能力強，有望在行業景氣上行時暢享盛宴。公司地處內蒙烏海，周邊資源豐富。公司具備“煤-電-氯堿”和“煤-電-硅鐵”的循環產業，可以使用煤炭資源自備發電，具備較強的成本優勢。研報認為行業屬性上，氯堿行業整體仍將在底部徘徊，一是行業新增產能仍然較多，二是雖然國家將加大力度去除傳統行業的過剩產能，但執行力度和規模仍有待觀察。

預計公司 2013-2014 實現EPS0.38、0.45 元，對應PE31、27 倍，暫不給予投資評級。

新華保險(行情,問診)：價值轉型迎來轉機

來源： 國泰君安 撰寫時間： 2013-12-25

上調評級至“增持”，公司價值轉型迎來轉機，我們上調新業務價值增速預期由3%至5%，目標價上調至27元，但四季度盈利基數上升，加上股債下跌，我們維持2013-215EPS預測1.55/1.95/2.42元不變，當前股價對應2014年P/EV0.96倍、PB1.54倍、PE11.7倍。

價值轉型之路迎來轉機。市場普遍認為新華保險銀保渠道占比高，業務基礎弱，公司價值轉型之路艱難。但是我們認為壽險業復甦趨勢已經確立，而銀保駐點機制恢復為公司價值轉型提供了契機，預計2014年公司新業務價值增速將有望由-5%恢復至 5%左右。

受益於行業復甦和管理增效，保費增速將恢復至10%以上。2013年中國壽險業已跨越周期底部，投資收益率進入上行頻道，而銀保駐點機制恢復和養老消費興起將推動壽險行業保費重拾升勢，公司保費增速有望從2013年的3.4%升至2014年的10%以上。

銀保駐點制恢復，公司銀保新單將先抑后揚。目前公司銀保占比在上市公司中最高（約48.5%）。銀保新政的20%傳統保障產品占比和30%銀保期繳占比約束，使得公司銀保新單增長短期承壓。但是隨著銀保產品向保障和期繳轉型，銀保新業務價值增速將增至10%以上。

匯金增持后，公司上下積極備戰2014年“開門紅”。2013年6月13日至12月12日匯金增持336萬股，彰顯大股東對公司業務發展信心；2013年公司狠練內功，管理效率有所提升，目前2014年“開門紅”的產品儲備和渠道激勵均已版面，考慮到2013年基數較低，我們預計公司2014年1月保費收入增速將有望恢復至20%以上。

中國平安(行情,問診)：壹錢包有望塑造互聯網金融“3+x”格局

來源： 華泰證券(行情,問診) 撰寫時間： 2014-01-17

馬明哲率領平安互聯網金融“五虎將”高調亮相，推出社交金融服務平臺“壹錢包”。點評如下：

互聯網金融將成為未來金融業競爭的主戰場。無論是基金、銀行，還是券商、保險，互聯網金融對傳統金融的沖擊越來越明顯，一個注腳是余額寶改寫基金業格局。不過，這僅僅是開始。目前，互聯網金融的發力點還只是停留在渠道層面，通過戰略合作、收購、申請金融牌照來做大資產端將成為下一個發力點。從格局上看，“2 x”，阿里和騰訊依托強大的平臺（電商vs社交）構筑起了“雙雄”，除此之外，平臺效應不顯著的網站也在加入戰局，如新浪、搜狐等門戶網站，如百度等搜尋網站、再如東方財富、搜房網、攜程網等垂直網站。受壓之下，傳統金融機構也紛紛通過金融互聯網來反擊和應對。因此，互聯網金融會成為今後金融業的一個重要標簽。

壹錢包定位社交金融服務平臺，與余額寶和理財錯位競爭。壹錢包將平安所有業務前端導入一個APP，提供管理財富、管理健康、管理生活等三大核心功能，為現有客戶移動化金融服務、增強用戶粘性，同時，通過部分社交功能，吸引非金融客戶加入並轉化。其落腳點在於打造一站式綜合理財平臺。而余額寶和理財通，定位於全新的互聯網理財模式，分別通過電商體系和社交體系進入金融業，憑借強大的互聯網入口能力對接貨幣型基金提供中低階理財需求。因此，壹錢包提供一站式服務、客戶從高中端往低階延伸，余額寶和理財通提供以貨幣基金為主的中低階理財服務，客戶由低階向中高階滲透，形成了錯位競爭。不過，中長期開，直面競爭不可避免，余額寶后背的阿里和理財通背后的騰訊都在不斷豐富金融產品線，產品和客戶重疊只是時間問題。

壹錢包有望塑造“3 x”的互聯網金融格局。1）具備晉級的潛質。從互聯網金融的現有實踐看，入口能力是成功的基礎，支付（消費）和升值是兩大核心要件。入口方面，首先內部員工80萬、其次已有客戶8000萬，將較為快速地形成平臺效應，未來1-2年內注冊用戶有望超過2億人。支付（消費）和升值方面，傳統的產品線直接導入，提供多樣化的產品和服務，容易形成一站式綜合金融市場的閉環。2）壹錢包、余額寶和理財通各有千秋。壹錢包優勢之一：背靠中國平安這樣一家資本實力雄厚的傳統金融巨頭打造，信用背書高於純虛擬化的余額寶和理財通，更容易獲得用戶信賴；之二：產品線更為豐富，能夠打造一站式金融服務的閉環。而余額寶和理財通的優勢在於分別占據PC端、移動端最好的入口，平臺效應突出，用戶體驗也經過了考驗，同時，正在形成“電商 社交 金融”的閉環。因此綜合看，壹錢包有望躋入“3 x”格局。我們認為，觀察壹錢包的關鍵點在於：用戶體驗是否友好、注冊用戶是否放量、能否以開放的心態提供第三方產品。

堅定看好中國平安，給予買入評級。從保險角度看，中國平安保費收入增長最確定，業務結構最優，目前市值僅是壽險的合理估值；從綜合金融角度看，各項業務協調與交叉發展，形成線下平臺化金融綜合超市；從互聯網金融角度看，壹錢包有望成為一款顛覆性產品並且后來居上，甚至成為最大的互聯網綜合理財平臺。因此，在極高安全邊際上，估值空間有望大幅提升，給予買入評級。