阿爾法介紹

　　阿爾法介紹：

　　任何一個股票組合的收益都包括兩部分，一部分是由股市整體走勢驅動帶來的收益，即貝塔收益，這部分收益與股指高度相關，且波動較大；另一部分來自組合自身因素帶來的收益，即阿爾法收益，這部分與股指相關度低，且波動較小。阿爾法規則即是通過做空股指期貨，將組合貝塔部分全部對沖，獲取剩余的阿爾法收益。由於與股指高度相關且波動巨大的貝塔部分被對沖，因此阿爾法規則具有低波動、股市中性的特點。並能真正實現牛市、熊市都能獲利的絕對收益目標。當然，風險與收益是對等的，阿爾法規則的低風險特性決定其收益水平不高。

　　股票池：全部a股

　　阿爾法因子：個股動量 、dde、流動性 與滬深300指數相關性

2月24日推薦個股回顧總結

　　2月24日推薦個股回顧總結

古井貢酒：期待國企改革激發經營潛力

　　古井貢酒(000596,股吧)：期待國企改革激發經營潛力

　　預計行業在2014年仍景氣下行，公司聚焦核心產品及核心市場，提升運營效率應對形勢，預計公司2014年基本面相對平穩，期待落實國企改革進一步激發經營潛力。

　　投資要點：

　　維持“增持”，期待國企改革激發經營潛力。預計2014年行業仍景氣下行，公司聚焦核心產品及核心市場，提升運營效率應對形勢，我們預計公司2014年收入持平，但結構下移及競爭加劇使利潤仍存壓力。安徽省2014年首要工作即為推進省內國企改革，公司作為競爭性國企或能受益，我們將緊密跟蹤。下調2013、2014年eps預測為1.36、1.32元（前次2.42、3.15元），下調目標價為26.4元（對應2014年pe為20倍），股價催化劑為國企改革有突破，維持“增持”。

　　預計安徽白酒行業在2014年仍處深度調整期。2013年行業景氣度下行使得安徽省整體白酒價格帶下移，眾多定價在100元以上的中高檔白酒價格體系受到沖擊。預計行業在2014年仍處於深度調整期，提振價格體系，及搶占份額是龍頭企業的努力方向。

　　公司聚焦核心產品及核心市場，力爭保價提升品牌形象。預計2013年公司中高檔產品年份原漿8年及以上產品下滑30%，5年及獻禮版則增長，部分彌補了影響。2014年公司經營基調以求穩為主，力爭提振中高檔產品價格體系，提升品牌形象。在區域市場上，公司繼續聚焦合肥、阜陽核心市場，重點要突破皖南、江蘇等表現乏力的市場。

　　公司積極提升運營效率，但費用率存繼續上升壓力。公司向豐田公司學習，積極控制成本。在費用方面，公司通過前期優化費用投放比例，中期稽核監督，后期強化內審以提升費用投放效率。但行業競爭加劇，預計公司費用率在2013年、2014年仍會小幅增長。（國泰君安）

東華軟件：新興領域捷報頻傳

　　東華軟件(002065,股吧)：新興領域捷報頻傳

　　事件：公司於2014年2月20日收到中國證監會通知，其發行股份及支付現金購買威銳達事項獲得無條件通過。

　　點評：

　　並購威銳達獲無條件通過，符合預期。威銳達是國內領先的風電機組監測解決方案提供商，具有豐富的振動測試和故障分析經驗。我國巨大的風力發電存量及增量市場為其提供了廣闊的市場空間。此次收購將有利於公司在電力行業拓展，完善產品和服務鏈條，增強其在電力行業的服務能力和市場競爭力，威銳達則可共用公司的客戶資源和銷售渠道，開拓新的發展空間，雙方的協同效應十分明顯。

　　前瞻性版面新興領域，緊抓市場機遇。進入2014年，公司捷報頻傳，尤其在微信銀行、智慧房管、人臉識別、云計算等新興領域，取得了重要突破或進展。以微信銀行平臺為例，公司成功推出一款針對中小銀行快速實現微信銀行的東華微信銀行智慧互動平臺系統，該平臺利用微信的基礎功能和服務特性，實現電子銀行、增值服務、支付結算等諸多功能，還能與手機銀行的“無縫鏈接”，助力中小銀行搶灘互聯網金融。公司對新興領域的把握完全是其多年積累的實力體現，使其在行業啟動時就能抓住機遇。

　　優質客戶資源豐富，中國新一輪資訊化浪潮的最大受益者。從行業發展趨勢來看，客戶對整合商的綜合要求正在不斷提升，擁有行業整合能力的領先企業將在集中化過程中再次壯大。公司是國內管理能力最突出、盈利能力最穩定的解決方案提供商，其客戶遍布金融、電力、企業、醫療、煙草、交通、制造等各行各業，且均是業內翹楚。因此，在我國新一輪資訊化浪潮建設過程中，公司有望繼續發展壯大，一舉實現“千億”東華的愿景。

　　投資建議：公司發展戰略清晰，管理層對行業趨勢變化有深刻的洞察力，在堅持內生增長的同時，不斷通過並購來豐富產品線和客戶資源，行業龍頭地位穩固，我們非常看好公司的長期前景。預計2013-2015年eps分別為1.17、1.56和2.02元，維持“買入-a”投資評級，上調目標價至50元。

　　風險提示：收購后的整合風險，應收賬款回款風險。（安信證券）

洋河股份：關注未來彈性空間

　　洋河股份(002304,股吧)：關注未來彈性空間

　　（一）1．事件洋河股份發布2013年業績快報，實現凈利潤50.15億元，同比減少18.51%；實現營業收入150.20億元，同比減少13.03%。每股收益4.65元。

　　2．我們的分析與判斷（一）2013年四季度公司業績進一步承壓公司2013年四季度單季實現營業收入19.67億元(yoy-39.9%)，歸屬上市公司股東凈利潤5.18億元(yoy-60.94%)。而三季度單季收入與凈利潤分別下滑了22%與27%，降幅進一步拉大。我們認為，在行業整體景氣度偏低的情況下，公司以夢、天為代表的中高階產品銷量有所下滑，經銷商庫存壓力較大，進而導致公司深度分銷體系受到了一定的沖擊。隨著行業調整的不斷深入，最終影響了其全年業績表現。

　　（二）2014年期待公司高彈性空間顯現我們在此前的白酒行業報告中曾提到：“我們仍堅定看好部分一線和二三線龍頭企業在轉變戰略發展思路上所采取的一系列積極舉措，通過品牌的重塑以及有效的營銷管理改革，將有望在轉型期的競爭中脫穎而出，獲得絕對收益。”而洋河可被認為是當中有望獲得絕對收益的代表之一，主要表現在以下三方面：

　　一是公司已初步具備可輻射全國的綜合酒水運營商實力。通過兼並收購區域品牌並實施本地化經營模式，有利於提升消費者對其品牌的認知度與忠誠度；加之對進口葡萄酒等資源的整合，其綜合競爭實力得以加強。二是公司正積極調整其營銷戰略思路。商務團購渠道將取代公務消費成為發力點，同時積極構建多層次電商平臺。洋河1號配送酒行app從2013年11月開始試運行，目前在南京地區試運行良好，並計劃近期覆蓋江蘇全省，未來還計劃在全國具備條件的大型城市、省會城市推廣。同時為配合線上銷售，公司擬推出藍色經典邃、高、遙三支新品，提升其渠道競爭力。三是公司“發達的根據地支援+顯著的產品競爭力”構成獨特的差異化優勢。我們認為，公司作為具備江蘇和華東根據地市場的全國化龍頭企業，在未來100-400元腰部主導價格區間內，已顯現出了較高彈性的業績空間。

　　3．投資建議在白酒行業調整的大背景下，公司因受其高檔酒品銷售不景氣的影響，2013年整體業績承壓明顯。我們給予公司2013/14年eps至4.65/4.96元，對應pe為12/11倍，“謹慎推薦”評級。（銀河證券）

海寧皮城：利潤處於預告中低階

　　海寧皮城(002344,股吧)：利潤處於預告中低階

　　業績處於預告中低階，主要來自部分稅收計提和盈利延遲計入公司2013年實現營業收入29.39億元，同比增長29.95%，符合預期。營業利潤13.34億元，同比增長45.37%；歸屬於上市公司股東的凈利潤10.38億元，同比增長47.35%，此前公司3季報時預計全年業績同比增長區間為45%-70%。

　　公司2013年拉動業績增長的主要動力來自2012年下半年開業的本部市場五期項目、成都市場、佟二堡二期市場在2013年全年貢獻業績帶來增量貢獻，原有市場增速基本穩定。我們估計，公司整體業務運營在預期之內，利潤略低的主要原因在於遼寧佟二堡部分稅收計提和成都項目部分盈利延遲計入影響。

　　公司將於2014年4月4日公布詳細年報，屆時我們將作詳細分析。

　　發展趨勢2014年外延擴張加速推進，在建項目梯度良好。新市場預計2014年有哈爾濱、佟二堡三期開業；2015年天津項目、海寧六期、濟南項目、鄭州項目預計開業；2016年北京項目預計開業，同時目前公司仍在尋找新的儲備項目。

　　考慮到經濟增速放緩，今年老市場提租幅度可能趨緩，市場前期已經有所反映。

　　盈利預測調整小幅下調2014年盈利預測約3%。哈爾濱和佟二堡三期將帶來新增貢獻，審慎角度出發，原部分老市場我們小幅下調提租幅度（原來部分市場假設提租3-5%至0-3%）。

　　估值與建議維持推薦。公司市場地位和擴張能力優勢明顯，且2014下半年起新市場版面清晰，將迎來新一輪擴張期。短期來看，市場前期反映經濟形勢不佳，公司部分老市場可能面臨提租壓力、小非以及2013年上半年高基數問題，股價相應回落盤整。我們認為，下半年起公司股價持續表現動力更足，上半年催化劑主要來自新市場招租（估計4-5月）可能好於預期。

　　風險經濟和消費繼續持續放緩。（中金公司）

海康威視：從新產品看海康大版面

　　海康威視(002415,股吧)：從新產品看海康大版面

　　我們對安防行業的核心邏輯，即基於“規模效應和品牌溢價”的供給競爭邏輯和“高清化智慧化與安防運營”的需求邏輯，在過去幾年解釋了安防雙寡頭維持高利潤率和高成長率的原因。隨著安防行業進入高清化和智慧化時代，海量數據的產生具備數據價值，而數據傳輸的速度、資訊量和傳輸緊密性跟模擬時代也不可同日而語，安防行業進入垂直一體化時代。安防龍頭切入民用安防，利用自身軟件平臺優勢，從硬體提供商向系統提供商，以及掌握數據后向安防運營服務提供商轉型，而攝像頭是最有可能整合路由器、機頂盒、無線模組等其他資訊傳感設備，安防廠商有望通過“allin1”產品切入智慧家庭，並掌握最核心的家庭數據，占據“大數據”時代最核心入口資源。

　　安防運營業務和大數據產生的商業模式但確實是安防企業未來的成長路徑和市值進一步做大的核心邏輯。

　　全球安防行業收入規模最大的是安防運營行業，以adt和secom兩家美國和日本安防運營業務為例，2012年收入分別為34億美金和86億美金，市值分別為86億美金和124億美金，估值均在20倍，而海康威視2012年營收僅有12億美金，13年才達到18億美金。從硬體提供商到系統與運營，產業鏈價值越高，中國對應更大的人口基數，是有產生更大市值公司的可能。

　　海康威視：通過互聯網平臺切入安防運營，並有望進一步延伸至“智慧家庭”大數據分析處理。

　　公司作為安防行業龍頭，保持行業安防的傳統優勢，逐步搭建“螢石”互聯網平臺切入消費者市場，掌握圖像數據入口。

　　“allin1”產品不僅僅顛覆消費電子領域，在智慧家庭攝像頭廠家最有可能整合路由器、機頂盒、穿戴式設備、無線模組等其他資訊傳感設備，通過產品“allin1”掌握在智慧家庭領域所有資訊入口，而海康威視原有的軟件平臺優勢，在云的前瞻版面，圖像數據處理能力將使公司有望成為智慧家庭數據入口掌控者，智慧家庭運營及大數據產生的商業模式將使公司市值站上新的臺階。

　　互聯網業務戰略：“螢石”系列“硬體+云平臺”整體解決方案平臺。

　　公司積極版面“螢石”互聯網業務品牌，構建統一的互聯網視頻軟件平臺，業務涵蓋微視頻app、微視頻服務平臺（視頻7）、互聯網系列產品（攝像機、硬盤錄像機、視頻盒子、報警盒子、云存儲）為個人、家庭和小微企業“終端+云平臺”軟硬體一體化的整體解決方案。公司發揮海康原有綜合資源優勢，將攝像頭、存儲、無線傳感等各種智慧硬體與穿戴式設備產品作為數據采集端，通過螢石云平臺運營，對內容分析和分享，與移動互聯網相結合，實現從視頻監控延伸至視頻應用的跨界融合服務，服務“家庭安全”與“企業安全”。

　　公司獨立運營螢石電商品牌，以b2c電商直銷為主，自2013年下半年正式運營以來，銷量逐季上升，並與運營商合作，體驗式零售。公司提供終端app、互聯網軟件平臺，免費基礎服務以擴大用戶規模，再有望通過增值服務及第三方app及服務提供切入運營服務。開放的平臺，有望運營多元化應用及服務，逐步從“硬體+平臺”向“平臺+服務”模式，通過用戶規模的放大，營造生態鏈，形成應用與服務主導的商業模式，螢石云轉型成為安全生活服務商。

　　公司近期將發布首款穿戴式運動型產品s1，包括穿戴式運動型相機及手持遙控器，進一步拓寬產品線至移動戶外領域。

　　北美運動相機行業龍頭gopro公司2012年時銷量230萬部，銷售額已經達5.2億美元，2013年的銷售額預計超過10億美元。他們在2012年底進行了最近一次融資，中國富士康領投了此輪2億美元的融資，當時對gopro的估值是22.5億美元，目前估值已經達到100億美金。gopro成功在於生產了最好的運動攝像機，並實現硬體廠商到軟件廠商到媒體品牌的轉變，海康具備硬體、軟件及云平臺基礎，運用互聯網思維及模式往媒體品牌轉變值得期待。（海通證券(600837,股吧)）

以嶺藥業：空前強大的學術影響力

　　以嶺藥業(002603,股吧)：空前強大的學術影響力

　　公司近況2月22日，第十屆國際絡病學大會在北京舉行。

　　評論罕見的高規格學術大會。鐘南山、吳以嶺、陳凱先、張伯禮等近20位兩院院士及各國專家、學者、衛生行政官員等3000余人參加了大會。參會嘉賓的影響力、會議的規模證實了公司強大的學術營銷能力。學術營銷是引導醫生的最佳方式，公司開創絡病學理論，編著教材並在醫學院授課，舉辦絡病學大會凝聚認可公司產品的醫師，形成了貫穿醫學生到臨床專家職業生涯的終身學術營銷。

　　絡學薪傳，基業長青。伴隨著中華中醫藥學會絡病分會的成立，全國已有24個省市建立了絡病專業委員會，國內40多所醫學高校開設《絡病學》課程，以絡病理論指導研發的中藥作為科研對象發表的科研論文達4000余篇，國際醫學主流期刊sci收錄發表20余篇，產生國際影響。

　　估值建議我們維持2013-2015年eps0.45元、0.80元、1.05元，同比增長分別為37%，78%和31%，對應pe分別為74x、41x和32x。公司擁有獨創的醫學理論、強大的研發實力、優勢突出的專利產品群，未來有望成為基藥制度最大的受益者之一，我們看好公司長期發展前景，當前估值水平偏高，但營銷網絡建設已度過投入高峰，銷售費用率有很大的下降空間，業績釋放后估值有望快速回落，維持“審慎推薦”評級，目標價45元。

　　風險產品銷售可能低於預期；藥品降價；中藥材及輔料價格大幅上漲；新藥審批存在不確定性。（中金公司）

招商銀行：零售夯實客群基礎

　　招商銀行(600036,股吧)：零售夯實客群基礎

　　零售業務注重擴大客群，拓展輕型網點2014年，面對互聯網金融的挑戰，招行堅持重點發展零售的戰略，通過擴大客群，穩定資金來源，並為中高階客戶的發展打下基礎。具體措施包括：1、推進金融互聯網渠道的發展，通過升級零售客戶系統，改善客戶體驗。2、繼續重點發展理財業務，適度提高理財產品收益率。3、加快建設輕型網點。在發達城市與地區提高輕型零售網點覆蓋率。

　　對公組織架構完善，拓展綜合金融服務對公條線於2013年底完成了公司金融、同業金融總部的設置，組織架構設立完整。和零售業務的領先相比相比，公司金融需要提升，未來招行將形成零售、公司、同業三業務條線協調發展的架構。公司金融總部內設2個部門，進一步細分為戰略客戶、機構客戶、貿易金融、投資管理等。其中戰略客戶部下設7個子部門，每個子部門負責2-3個行業，研究其業務類型及服務需求，從而提供對應的服務產品。從客戶結構看，變化較大，包含基金、保險（放心保）、期貨、文化交易所等類型的同業客戶，將通過同業金融總部研究后提供對口服務。

　　不良反彈放緩，同業撥備充分從不良貸款表現來看，2014年不良反彈的壓力依然存在，不良將繼續處於高位。同業定位為滿足流動性需求，追求效益、質量、規模的均衡。自營非標資產比照貸款，完全計提資本和準備，13年末已全部提足，從而降低了14年可能出臺政策的撥備壓力。

　　盈利預測及風險提示預計招商銀行2014年凈利潤為581.76億元,eps2.3元/股，同比增長12.5%。招商銀行零售業務發展同業領先；對公業務組織架構進一步完善，理財、電子銀行和投行渠道推動中間業務良好發展，后續撥備計提壓力較小，之前相對同業較高的估值溢價已回歸。維持對其“買入”評級。

　　風險提示：1、不良貸款存在反彈趨勢，資產質量需進一步關注；2、息差面對利率市場化及互聯網金融沖擊存在下行壓力。（廣發證券）

百視通：行權條件側重收入增速要求

　　百視通(600637,股吧)：行權條件側重收入增速要求

　　百視通發布股權激勵計劃：擬授予224名激勵對象（公司中籍高管、中層及核心業務骨干）股票期權396.3萬股，占總股本的0.356%。擬授予2名外籍高管股票增值權13.43萬股（虛擬股票，為股票期權的現金結算）。行權價格均為44.33元（停牌前股價），有效期為5年。自授權起兩年后，分三年勻速行權。

　　授予條件要求13年營業收入增速不低於20%，凈資產收益率不低於10%。行權條件要求2015-17年營業收入復合增長率不低於25%（以2013年為基準），凈資產收益率分別不低於14.5%、15%和15.5%；限制期內各年度凈利及扣非凈利均不得低於授予日前最近三個會計年度的平均水平且不得為負（詳見表1）。

　　2015-18年激勵成本（包括期權及股票增值權）分別為2345萬、2345萬、1262萬和541萬元。

　　評論國企改革邁出實質性一步，破冰實施股權激勵，覆蓋主要中高層管理人員。股權激勵對象包括高管8人，基本覆蓋公司副總裁及以上級別高管，人均授予7.3萬股。中層及核心骨干218人，以中層管理人員為主，人均獲得期權1.6萬股。

　　行權條件更側重對收入增速的要求，公司對戰略持續發展和團隊普遍激勵更為看重。此次行權要求以13年為基數，15-17年收入復合增速不低於25%，限制期內各年度凈利不得低於授予日前最近三個會計年度的平均水平且不得為負，行權條件相對更側重收入增速要求。公司截止2012年底總員工數為1475人。此次股權激勵集中於公司中高層，加上前期暫緩審議的中長期激勵基金計劃（后期有望重啟股東大會審核），公司激勵計劃實現全員覆蓋，並加強管理層及業務骨干的獎勵彈性。

　　股權激勵有利於激發管理層動力，為持續增長奠定基礎。百視通作為國內文化走出去的代表，先后聯手微軟、迪士尼全面打造家庭娛樂平臺；且有望成為文廣整合的資本平臺。公司正值各項業務大幅拓展之際，以股權激勵保障核心管理人員積極性，有望為后期持續增長奠定基礎。

　　投資建議相對公司利潤規模，此次股權激勵成本影響較小，維持原有盈利預測。預計公司2013-14年eps分別為0.61元和0.84元，分別同比增長32%和38%，對應當前股價p/e為73x，53x。4g時代，視頻行業有望成為14年最具爆發性的子行業，公司作為其中國有龍頭公司，維持推薦評級。后期建議關注：1）大小文廣整合進度；2）與微軟合作xbox進展；3）外延並購進一步推進。（中金公司）

王府井：全渠道建設初具雛形

　　王府井(600859,股吧)：全渠道建設初具雛形

　　公司近況近期我們參加了公司的投資者交流活動，與管理層就市場關心的戰略轉型思路，o2o進展、微信支付等問題進行了交流。

　　評論1全渠道建設無縫對接消費者，移動端加速版面。公司的實體門店、網上商城、移動應用三大核心渠道建設已初具雛形，消費者可無縫接入公司實現購物。近期公司工作進展及目標：

　　門店全面部署wifi，上線app。目前9家門店已完成wifi和定位系統建設，移動端app也已上線、開通微信服務號，未來還將上線微信購物，搭建社交化用戶服務渠道；整合資源，加速移動版面。2月14日微信支付已在王府井百貨大樓店嘗試，未來公司其它門店還將實行收銀臺移動支付；搭建電子導購平臺，推進數字化店面管理。通過電子銷售助手，了解顧客購買資訊、商品庫存情況，實現數據實時采集。

　　2商品運營上更注重深度聯營與單品管理，線上線下同價是趨勢：

　　傳統聯營模式喪失了商品自主權，公司未來將深入到商品層面，系統要管到單品、sku、庫存甚至價格；擴大經銷方式，對重點品牌、某些款式進行經銷和買斷，對品牌要有一定自主權（當前問題在於：國內零售商弱小且分散，與品牌商談判弱勢，品牌價格體系和形象維護能力弱）；開發自有品牌，雖有風險，但對毛利的提升有積極貢獻。

　　3近期中石化、格力等國企相繼推出國企改革方案，王府井控制人為北京國資委，若后續公司國企改革能獲得進展，則管理層積極性、企業活力、經營業績等有較大提升空間，助力估值提升。

　　估值建議維持盈利預測，13年4季度受委派理財兌現等影響，業績預計適度改善。14年公司有望通過緩開店、控費用等實現業績更好增長。

　　維持審慎推薦。公司估值在板塊中處於中低水平（14年11.3倍pe），具有股價反彈的安全邊際，且戰略轉型，與騰訊微信支付合作及國企改革預期，有助於提振市場對公司的未來前景預期，估值修復行情有望延續，目標價23元，對應14年13倍pe。

　　風險消費持續不景氣，公司門店培育期延長；o2o推進慢於預期。（中金公司）

中國國旅：旅遊零售有望多點開花

　　中國國旅(601888,股吧)：旅遊零售有望多點開花

　　o2o已成公司戰略方向，離島免稅自助終端等線上渠道有望推出並顯著提升滲透率，海棠灣項目有望享受2015年54億市場空間。

　　投資要點：

　　維持增持評級。o2o已成公司戰略方向，旅遊零售業務有望率先轉型，其中離島免稅線上渠道為重要看點，若推出將顯著提升滲透率。

　　結合近期經營情況略提升2014年業績預期，調整2013-14年eps為1.38/1.66(+0.03)元，目標價46元，對應2014年28xpe，o2o提估值。

　　推進o2o為公司重點戰略，旅遊零售業務有望率先開花。目前公司已推出跨境通平臺上的中免專區，預計后續有望推出離島免稅線上渠道。年初以來海南省財政廳、政協委員等在多個場合指出將鼓勵和支援免稅店開辟網上購物渠道；1.20日施行的“即購即提”已顯示政府積極支援態度。預計線上渠道方面酒店自助購物終端有望先期推出，再推進網上免稅店，對離島免稅消費的滲透率提升起到明顯作用。

　　預計2014年離島免稅業務利潤仍可保持較快增長。①免稅消費作為休閑度假旅遊中比重高的購物環節，市場空間仍然巨大。春節期間三亞免稅店營收同比增長>30%，顯示政策放松紅利消失后的2014年離島免稅仍具備較快增長的空間和潛力。②預計2014年海棠灣及可能終端帶動離島免稅收入同比+25%，凈利潤同比+15%；作為三亞唯一免稅店，政府支援與公司努力縮短培育期，享受2015年54億元空間。

　　青島免稅綜合體與上海自貿區免稅店或為遠期看點。①綜合體項目將集合免稅/有稅商業/旅遊/酒店/文化/娛樂要素，2014年將有資金投入實質開發。②上海自貿區規劃新建大型主題公園並配套免稅店與迪斯尼呼應，依托中免牌照優勢和經營實力，公司有望參與免稅店經營。

　　風險提示：經濟增速放緩、免稅政策反向、海棠灣項目低於預期。（國泰君安）

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